万达集团：维持网龙买入评级 目标价34港元

中的信证券发表研究报告指，维持网龙（00777）“买入”评级，2021年盈余、营收增加符合短期内，考虑到许多游戏IP的推出以及欧美市场竞争的持续扩大，混合学习领域生产力加快以及国家级教育重大项目的顺利推动，上调2022-23年EPS假设至2.37/2.76元（原2.14/2.23元），最初增2024年EPS假设3.13元，结合大型企业哈密顿的公司估值（视源股份(002841)18倍PE，鸿合科技(002955)12倍PE），给予2022年12倍PE，完全相同目标价34港元。

中的信证券主要观点如下：

盈余、营收增加符合短期内。

2021年的公司付诸营收70.35亿元/+14.63%，归母营业额10.62亿元/+11.39%。从盈利能力上来看，2021年的公司毛利率为64.28%/-3.68pcts，主要系材料成本和运费成本下降。卖出费用率降低0.98pct至13.58%，管理工作费用率降低1.13pcts至13.58%，开发设计费用率降低2.68pcts至16.48%，结构上费用率稳中的趋降。2021年的公司积极分派资本回报措施，全年股息0.8港元/股，卖出盈余增加60%。

游戏经营范围：盈余增加6.09%，欧美市场竞争持续扩大，最初IP有望产生渐进盈余。

2021年的公司游戏经营范围盈余约达36.42亿元/+6.09%，占盈余51.76%。毛利率约达95.39%/-0.79pct，开发设计/卖出/管理工作费用率大致相同18.06%/11.50%/8.74%，卖出盈余减低0.42/0.18/0.19pcts。经营营收21.20亿元/+7.77%。框架IP《魔域》盈余卖出盈余增加7.8%，月活Gmail约达349万，旗下框架单机游戏盈余卖出盈余增加15%。

另一框架IP《征服》基于开罗的成功经验将大公司推动到宾夕法尼亚州、吕宋岛等国家，欧美盈余卖出盈余增加24%。终焉誓约IP于2021年12月线上游戏上线，月活Gmail已超100万，将以多个原版积极推展欧美市场竞争。的公司计划于2022年下半年发表首款尼奥宠物区块链游戏，并基于已有游戏IP和最初IP开展有关区块链审计测试，以把握区块链游戏经营范围机遇。

教育经营范围：夯实龙头优势，赤字持续收窄。

2021年教育经营范围付诸盈余32.31亿元/+32.20%，占总盈余的45.92%。毛利率为30.81%/-0.24pcts。开发设计/卖出/管理工作费用率大致相同15.50%/16.41%/10.85%，卖出盈余减低6.46/3.36/1.06pcts，费用控制良好，经营赤字4.12亿元/收窄28.38%。2021年普米在宾夕法尼亚州/苏格兰下载量付诸卖出盈余增加84%/42%，并在宾夕法尼亚州、苏格兰、德国、法国等主要市场竞争市占率排名第一。

产品组合方面，平均单价卖出盈余增加5.6%，系中端产品在混合学习场景中的观感更为高效。2021年的公司国家级重大项目十分困难显著，曼谷英语自在课堂的实验室重大项目试点完成，预计于2022年进行的组织付费试点；开罗重大项目最初签署的合同包括为K-12该学校给予9.4万台普米互动平板以及Edmodo在开罗的大规模技术的发展；国内市场竞争方面，的公司与中的央电化教育馆协力的虚拟实验教学服务重大项目系统完成的组织试点，中的标教育部的国家中的小学自在教育和平台建设重大项目，充分把握未来国内教育市场竞争B2G增加机会。

你的专属投资礼包！更有百元京东的卡、188元现金礼品等你拿，100%中的奖>>