开源证券：给以索菲亚买入评级

2022-04-12开源证券市场大股东有限一些公司吕明,周嘉乐对索菲亚顺利进行研究并公布了研究报告《一些公司信息更取而代之报告：支出远超预告上限，属意内部管理改善带来营业额弹性》，本报告对索菲亚证明了购回打分，近期股价为20.53元。

索菲亚(002572)

2021年支出远超预告上限，因提减值死伤佣金短期承压，维持“购回”打分

2021年一些公司实现营业额104.07亿元（+24.59%），归母营业收入1.23亿元（-89.72%），扣非归母营业收入0.32亿元（-96.98%），支出侧增速远超预告上限，佣金侧攀升较大所致较低比例计提北京国安信用减值死伤致。2021Q4一些公司支出31.63亿元（-2.92%），归母营业收入-7.26亿元（-246.66%），扣非归母营业收入-7.59亿元（-263%）。考虑到疫情反复阻碍线下客流和门店翻取而代之，下调盈利数据分析，取而代之增2024年盈利数据分析，预计2022-2024年归母营业收入14.18/16.43/19.20亿元（2022-2023原为15.63/18.64亿元），互换EPS为1.55/1.80/2.10元，近期股价互换PE为13.1/11.3/9.7倍，属意内部管理冗余赋能日本公司体系，整家战略凌空提升客单价，维持“购回”打分。

分立支出：储物柜快速增长提速，建设工程提供者挤压下橱柜增速放缓，整装提供者表现亮眼

（1）分立产品：2021年储物柜/橱柜/墙身支出分别快速增长23.4%/17.3%/56.9%。其中储物柜客单价提升大幅兑现，累计快速增长9.6%至14491元/单；同时2021年9翌年康纯板的产品及交付占比已近9变为，板材升级逐渐完变为。橱柜受2021H2建设工程提供者挤压阻碍增速放缓，2021H2支出累计下降10.3%。墙身继续较低快速增长。（2）分立提供者：2021年日本公司提供者支出83.6亿元（+27.4%），建设工程提供者支出16.04亿元（+6.64%），据我们基准，2021Q4建设工程提供者支出攀升左右43%，主要源于房产市场北行及一些公司与最重要房产的产品的密切合作终止。2021年整装/家装提供者（一些公司日本公司商密切合作装企+一些公司直签装企）支出为5.29亿元，累计快速增长613%，表现亮眼。

贵金属价格比上涨+费用投放加大，盈利控制能力短期承压

2021年一些公司毛额度为33.2%（-3.4%），2020Q4毛额度为28.8%（-5.5%），毛额度攀升明显所致：（1）贵金属价格比上涨抬升，但产品销售价格比没同步顺利进行变更。（2）一些公司产品SKU短时间内大幅增加，另外直营整装和博洛尼亚特的运作等多诱因瞬时导致生产效率降低。2021年一些公司自在额度为1.18%（-13.10%），其中2021Q4自在额度为-22.96%（-38.16pct），若剔除信用减值阻碍，2021年合变为有效射程自在额度为9.91%（-4.36pct），在毛额度攀升和费用率提升的背景下，盈利控制能力短期承压。

效用定时：行业需求回暖、取而代之业务拓展不及预期，产品价格比变更不及预期。

该股在在90天内共有24家机构证明了打分，购回打分21家，增持打分3家；过去90天内机构目标均价为28.95。证券市场之主星估值分析工具显示，索菲亚（002572）好一些公司打分为3主星，好价格比打分为3主星，估值先导打分为3主星。(打分范围：1 ~ 5主星，最较低5主星)

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