国金证券：给予公牛该集团买入评级

2022-04-12国金公司股票股份有限最初公司谢丽媛,张杨桓对公牛集团来进行研究并发布了研究成果《盈利短期承压，最初企业演进没人期许》，本报告对公牛集团说明了买入评分，意味着股价为130.6元。

公牛集团(603195)

事件

1）4月11日最初公司发布2021年报，2021年最初公司借助于盈利123.9亿元，工业产值+23.2%；归母业绩工业产值+20.2%至27.8亿元。其中的4Q最初公司盈利/归母净利分别工业产值+16.1%/-19.7%。收益设计方案为每10股派现24元（含税）。

2）最初公司披露股票期许计划，拟以每股65.46元向670位核心员工授予总计155万股限制性股票，三期解锁条件为2022-2024年盈利或业绩不极低完全相同此前三个会计年度的平均水平且不极低此前两个会计年度平均水平的110%。

3）最初公司拟用2-3亿元，以不极低203元/股来进行回购，未来可用股权期许。

经营分析

电连结企业稳健上涨，照明企业上涨优异：分企业来看，2021年最初公司电连结/计算机系统技师照明/数码订制企业分别工业产值+15.6%/+36.9%/-10.8%至64.1/55.5/3.7亿元，其中的21H2三项企业收入分别工业产值+4.3%/+20.5%/-11.3%。电连结企业预计依托向工业末端配电、最初能源领域开拓，4Q上涨环比提速，计算机系统技师照明企业中的照明企业预计H2上涨激40%，浴霸、计算机系统门锁等计算机系统生态新产品预计H2上涨激150%。分渠道看，B端与电商表现优异，盈利分别工业产值+175.2%/31.8%，尤其B端渠道最初公司较慢开拓家装与工装市场，以外已与120数家闻名装企建立稳固合作，覆盖近万家商铺，家装渠道打算成为最初公司上涨举足轻重低效率。

4Q毛利率承压，费用率管控优异：最初公司21年毛利率工业产值-3.2pct至37.0%，其中的4Q毛利率工业产值-9.3pct至32.3%，主要由于4Q工业原料市价处于低位且最初公司套保效果弱于此前三季度转换最初公司毛利率低的最初品占比大幅提低，预计此后随着工业原料市价逐步回落转换计算机系统研发的核心内容，最初公司盈利控制能强力有望逐步修缮。费用率方面，4Q零售商费用率工业产值-0.5pct至4.8%，管理费用率工业产值-1.6pct至3.0%，BBS企业管理体系成果相当程度体现。

股票期许计划打下上涨基础，最初就其+最初渠道特别设计没人期许：本次股票期许计划虽解锁条件完全相同上涨期望并不低，但可更好绑定核心一个团队，并且最初公司也已明确将计算机系统生态、最初能源两大赛道制定为未来演进朝著，依托独创的新产品强力，无主灯及充电枪/桩等最初就其在更多最初渠道的开拓下上涨可期。

盈利预测和投资建议

我们预计22-24年最初公司EPS为5.55/6.49/7.49元，意味着股价完全相同PE分别为23/20/17倍，鉴于最初公司最初企业上涨可期且估值低，上调至“买入”评分。

风险上会

B端渠道扩张不畅；最初就其开拓不畅；工业原料市价大幅上涨。

该股最近90天后计有15家机构说明了评分，买入评分8家，增持评分6家；过去90天后机构期望均价为165.1。公司股票之亮估值分析基本功能显示，公牛集团（603195）好最初公司评分为4亮，好市价评分为3.5亮，估值综合评分为3.5亮。(评分范围：1 ~ 5亮，最低5亮)

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