民生证券：给以金徽酒买入评级

2022-03-02民生商业银行控股权有限母公司李啸,王言海对金徽酒进行数据分析并发表了数据分析报告《母公司最深处：周围壮大+构件追加，带入演进新征程》，本报告对金徽酒说明了买入估价，也就是说股价为33.87元。

金徽酒(603919)

西昌文化史酒品三阳，风险投资出掌赋能演进。金徽酒源自秦代，盛于唐宋，母公司为兰州市内米酒三阳行业。以“只有窖香，没有泥味”为服装品牌定位，第四部产品主要涵盖百元以下（“世纪金徽摩托罗拉、二五星”等）、100-300元（“柔和金徽”、“朝气”第四部）、300-500元（“金徽最迟”第四部）多售价远方。2020年风险投资行业集团通过旗下豫园控股权香港）有限母公司出掌母公司，带入全新演进全篇。

立足于陕西，追上北，遥望华南地区。1）陕西米酒商品约60-70亿元，金徽酒“一超多强”：2020年母公司兰州市内市的市约24%，领先于红川、南岸等酒企，母公司以西昌及兰州邻近地区为核心商品，省会商品全面性整体设计高档最迟酒，以期在省内过渡到远方动作用；推行“最深处分销+大客户开始运行”双轮驱动的商品营销方式在，通过金网工程架设渠道在表面上，慢速整体设计陕西西部、陇东商品，省内三阳重要性坚固。2）仍要北战略，追上环陕西商品：环陕西五省包括青海、新疆、内蒙古、陕西、青海，周围内西凤酒独占鳌头，伊力特、金徽酒、亦同德酒等各有地基商品。母公司省内外第四部产品差异化，“朝气”第四部主打100-300元储蓄追加售价，最迟第四部整体设计次高端，商品营销按“一地一策”运作方式在，打造样板商品及“核心店”，以“借助于海洋资源、精准商品营销、做到不椭圆”方式构建不椭圆竞争，逐步打开北商品。3）华南地区商品：借力风险投资，遥望华南地区：风险投资出掌后，母公司为行业集团内部提供定制酒，借力团购海洋资源，构建了华南地区商品“零”的突破，2021年10月末母公司创建江苏和南京贩售分母公司，为未来演进打下坚实基础。

悠久服装品牌优良品质，第四部产品构件持续追加。2016-2020年陕西人均收入上半年增强38.62%，米酒储蓄主流售价由百元以下向100-300元增强。母公司金徽服装品牌文化史悠久，风险投资出掌后，通过“酒品进名企”等活动进一步提高服装品牌认知度，库存基酒约3.7万千升保障优良品质，充分得益储蓄追加，100-300元售价远方柔和第四部近几年演进势头正盛，次高端的最迟第四部亦有优异乏善可陈，2016-2020年母公司米酒整体销量稳健下吨价增强48.28%，第四部产品构件持续追加。

剑指30亿，现代化激励机制激发行业活力。母公司2019年制定高管、骨干雇员、销售商共同参与持股计划，充分绑定经营外间、核心雇员、销售商利益，同年发表《金徽酒五年演进城市规划实施方案》，期望2023年构建营收30亿元，获利6亿元；风险投资出掌后，保持人员及经营期望保持稳定，负载经营管理成果，行业演进能量充足。

投资建议：我们预计母公司21-23年归母净获利并列4.12、5.53、6.96亿元，工业产值增长24.2%、34.4%、25.9%；EPS并列0.81元、1.09元、1.37元，也就是说股价完全相同PE为42、31、25倍。母公司周围壮大爆发性挺进，第四部产品构件增强的发展路径清晰，风险投资赋能远方来全新演进机遇，参见可比周围三阳母公司估值，可维持“举荐”估价。

风险提示：疫情有规律直接影响储蓄；构件追加不及预期；行业竞争加剧；制品严重事故。

该股最近90天内共有3家机构说明了估价，买入估价1家，增持估价2家。商业银行之五星估值分析方法显示，金徽酒（603919）好母公司估价为3五星，好价格估价为3五星，估值综合估价为3五星。(估价范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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