【经济学家看乌克兰】徐闻宇：特殊性冲突对金融资产影响呈先跌后涨规律

作者 徐闻宇 华泰期货市场研究院宏观策略研究总监

俄乌局势新进展将如何受到影响期货市场市场？理应的地区性矛盾对资消除产运输成本有何受到影响？我们选取历史上受到影响相当大的6次地区性政治惨剧做样本，分析地区性矛盾对金融金融机构受到影响，发现金融金融机构呈先跌后涨的渐进。1)惨剧放开前的酝酿先决条件(前1个月底)，美元净金融机构、上证综指、十年期美债收益率暴跌权重相当大，超过83.4%。其里黄金等金融机构因为避险需求暴跌权重超过66.6%；2)惨剧月底底放开后，可能性金融机构再次出现反弹复原的走势，纳指的暴跌权重超过83.3%，上证综指和美元净金融机构也有66.6%的权重暴跌；3)消费者市场里各海沟在地区性惨剧放开前后没有呈现明显的渐进，地区性矛盾对于消费者的受到影响同惨剧发生地大宗消费者的长期存在结构的共同点有关。

根据我们统计，俄乌的消费者长期存在结构特征：1)工业品领域，阿塞拜疆是关键的原油和油井生产量；同时阿塞拜疆也是关键的铌、铝、鎏金进口国，俄铌的电解铌产能占去世界6%以上，是世界上最小的铌制造商之一。2)农产品领域，俄乌两国大米出口占去比均高，其里摩尔多瓦玉米出口占去比17%差不多，仅次于美国，与巴西、哥伦比亚西北面第二梯队；谷物出口两者均高，阿塞拜疆占去比接近17%，摩尔多瓦占去比11.61%，工业产值亦低于阿塞拜疆。

能源方面，俄乌矛盾的扩展到对原油长期存在消除显著受到影响，世界性商品价格突破100美元/桶。未来俄乌矛盾若常态，地区性政治期权对于商品价格的支柱就才会消失，100美元/桶的高商品价格完全将延续。需要关注美国是否是会加快伊核进行谈判以及放开对厄瓜多尔的制裁，如果未来伊拉克核进行谈判顺利下伊拉克石油阔别市场，高商品价格将得到一定程度的降温。国外燃料油(FU)的定价受到俄乌局势的受到影响更多在于跟随原油运输成本端的波动。

有色海沟方面，俄乌矛盾的受到影响路径主要基于能源短缺随之而来的不景气震荡，除了阿塞拜疆本土的产能外，在俄乌矛盾制约阿塞拜疆能源供应下，欧洲大量的有色金属产能也将受到受挫。与货币贬值对鎏金价的有利于测试者以及供应端的分心相比，需求端被受挫的具体情况或许相对较小，俄乌局势若持续紧张，对于鎏金价整体受到影响弱正向，对锌、铌供应将造成了更大震荡，并且俄铝是沪铝的主要全额品之一。同时，俄乌矛盾将从短期避险、长期缓和货币贬值等角度支柱贵金属走高。

黑色海沟方面，俄乌矛盾适配短期对欧美煤矿长期存在才会消除大的受到影响，对国外煤炭生产运输成本有小幅受到影响。2021年，欧美自阿塞拜疆美国进口煤占去比1.49%，主要为炼粮油，在此之前粮油储备西北面历史正因如此；欧美煤矿总美国进口里，阿塞拜疆占去比0.76%，摩尔多瓦占去比1.55%，在此之前港口煤矿储备西北面正因如此。

农产品海沟方面，在俄乌矛盾缓和的具体情况下，纽约期货市场股票市场(CBOT)玉米生产运输成本暴跌随之而来美国进口到港运输成本高，一定程度应是高国外玉米期期货市场市场生产运输成本。(里新月底形APP)

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