浙商证券：医美静待估值切换 美妆天内布局双十一

浙商证券发布近期称，曾一度逻辑未发生变化，医美香皂一条龙仍为近1-2年估值比起更高点;月末犹豫不决估值待机，更高点布局优质一条龙;短期促请关注代表性厂商会双十一行情。医美服务业更高β过后，更高增长更高威慑好格局，医美威慑率至少个位数，对标美日韩等仍有多倍增长紧致。短期医美犹豫不决估值待机，美妆天内布局双十一。关注贝泰妮(300957.SZ)、华熙生物(688363.SH)、珀莱雅(603605.SH)等。

浙商证券主要观点如下：

1)为什么一条龙去年增长速度普遍少于30%?——更高β+非典型肺炎阻碍依赖于+6同年环比整修

医美：服务业种属更高威慑、更高成长赛道，服务业增长速度本身较快+新品短时间放量期过渡到去年中空，且自6同年以来迅速环比整修。

香皂：线上分之一更以+消费者旺季集中，38举办活动GMV通常分之一Q1的40%-50%;618举办活动GMV通常分之一Q2的50%-60%，非典型肺炎更高峰与大促举办活动期错开，对香皂服务业阻碍依赖于。从垄断格局看，非典型肺炎电子商务紧绷+共五制订加速小品牌淘汰，一条龙该公司占有优势突显出。

2)为什么存在较明显该公司去年分化?——α差异性、主业所致到影响和非典型肺炎影响等

种类1：强α一条龙卡位优质赛道，商品强力+渠道强力+品牌强力共振。22H1贝泰妮/爱美客/珀莱雅/华熙生物归母纯利同增49%/39%/31%/31%。

种类2：上游仿造一条龙边际向好，需求整修+垄断格局优化+生产能强力释放+新品推出，收益整修超预期。22H1科思股份归母纯利同增70%。

种类3：复合型该公司医美香皂增长速度靓丽，其他裂谷所致到影响表观去年。22H1华东医药/鲁商发展归母纯利同比+3%/-39%，但医美香皂裂谷均更高增;其中华东医药逐季改善趋势突显出。

种类4：非典型肺炎影响+产业链涨落+生产能强力下坡，部分该公司去年增长速度减慢承压。22H1上海家化/嘉亨家化归母纯利同降45%/29%。

展望月末：秋冬或存在非典型肺炎反复，但医美香皂去年韧性佳、疫后强力较快、强力断言强，裂谷上半年过后跑输掉

1)医美：局部地区所致非典型肺炎影响面临停业/客流减少危险性，但医美消费者粘性佳、目标客群消费者强力极更高→疫后强力较快且断言强，仍为消费者领域最客观赛道之一，期待回补。

2)香皂：线上分之一更以+双11为全年去年重心(预计GMV分之一Q4收入60%-80%，分之一全年的20%-40%)→上半年通过大促回补。

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