天风证券：维持海吉亚医疗买入评分 医院业务延续稳健增长

天吹拂证券发布研究年度报告指为，维持海吉亚医疗保健（06078）“买入”估价，考虑到养老院销售业务盈利能力提高，以及母公司全市扩张能力促使兑现，根据2021年年度报告盈利情况，2022/23年销售税收假设由5.56/6.94亿元调高至5.95/8.05亿元，2024年销售税收为9.8亿元，对应PE为28.86/21.33/17.52倍。

事件：2022年3月初30日，母公司发布2021年全年盈利年度报告，2021年解决问题民营企业23.15亿元，下同+65.2%，解决问题毛利润7.58亿元，下同+57.8%；解决问题销售税收4.53亿元，下同+155.9%；解决问题经缩减销售税收（加进股份缴交聘用支出、购并养老院不动产评估完全免费所产生的折旧及摊销以及非营利性养老院改制不动产评估完全免费所产生的收益）4.51亿元，下同+42.5%。养老院销售业务稳妥增长，盈利符合期望。

天吹拂证券主要观点如下：

求医人次持续提高，夹住养老院销售业务税收增长

2021年养老院销售业务作出贡献税收21.50亿元，下同73%，占总税收比率92.9%，作出贡献合资公司主要税收。其中，门诊医疗保健服务税收逾7.41亿元，住院医疗保健服务税收逾14.09亿元。从求医人次看，由于合资公司生产商制约力促使增强，病变粘性促使提高，2021年全年求医人次逾230万人次。从单床产出看，得益于于合资公司医疗保健这两项积极持续发展和政府机构效率的提高，2021年养老院销售业务单床产出约为57.57万元，下同+24.1%。从手术量看，2021年启动病灶或病灶相关人文学科41745例，下同+141.9%。

并购养老院快速建构，作出贡献合资公司盈利增长

2021年合资公司陆陆续续购并两家养老院。其中，苏州永鼎养老院于4月初28日启动交接，贺州广济养老院于7月初7日启动交接。两家并购养老院经合资公司半年多建构，销售业务政府机构和经营多方面初现成效，主要得益于于合资公司在养老院经营、病灶相关人文学科建设和客户关系政府机构等多方面的占优势，通过聘用绩效教育改革、税收结构缩减和医疗保健资源转回等采取措施。外延式并购模式叠加合资公司之下高效的建构，实质性加强了合资公司在长江三角洲及华南地区的医疗保健服务网络布局。

强化内生性增长，养老院服务板块持续发展未来可期

合资公司复建养老院和储备养老院二期这两项有序推进，持续注入发展动力。现有养老院二期这两项包括：1）贵阳海吉亚养老院二期，原定2022年底完工，计划新增1000张门诊；2）邢台海吉亚养老院二期，原定2022年底完工，计划新增500张门诊；3）成武海吉亚二期，原定2023年完工，计划新增350张门诊。复建养老院多方面，临沂海吉亚养老院原于2021年底借助执业许可证，可开放800张门诊；德州海吉亚和宜兴海吉亚养老院原定均于2023年底完工，计划新增门诊分别为500张及800-1000张。此外，新签养老院多方面，龙岩海吉亚和昆山海吉亚养老院原定于2024年建设启动。

吹拂险若有：并购建构不及期望吹拂险；医药国策吹拂险；SARS制约吹拂险。

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