天风证券：给予金宏气体购入评级

2022-03-31天风金融机构股份有限美国公司唐婕,张峰对金宏水蒸气开展研究成果并发布了研究成果调查结果《21年产品覆盖面总体扩大，固本筑基属意美国公司未来会持续发展》，本调查结果对金宏水蒸气证明了买断估价，现阶段股价为23.22元。

金宏水蒸气(688106)

惨案：金宏水蒸气公布2021年详细资料，美国公司发挥作用营业额17.41亿元，去年同期上升40.05%，划入于上市美国公司股东的净佣金1.67亿元，去年同期下降15.34%。

大力应运而生市场渐变母美国公司，2021全年产品额逐年上升。2021年，美国公司大宗水蒸气、特种水蒸气、石油的业务产品额分别去年同期上升44.97%/46.90%/65.00%。调查结果年内美国公司总计母美国公司8家美国公司，作出贡献营业额有约1.85亿元，分之二主体营业额10.62%；不考虑母美国公司产品额有约上升25%。2021年美国公司销量增幅显着，大宗水蒸气、特种水蒸气和石油的业务销量分别去年同期上升19.05%/103.88%/26.92%；均价分别去年同期调整21.77%/-27.94%/30.00%。

工业产品积压致毛利率或多或少攀升。2021年，因产品覆盖面总体上升，美国公司毛利略其所扩大，逐年提高5.22亿元，毛利率为29.96%。大宗水蒸气、特种水蒸气、石油的业务毛利率分别为27.21%/35.46%/10.73%。由于工业产品价格的涨幅高于美国公司高达要价的涨幅，导致美国公司主体毛利率下降了6.51pcts，大宗水蒸气、特种水蒸气、石油的业务毛利率分别下降了10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。

过后费用率总体稳健，扣除非经常性环境因素后四季度获利环比或多或少改善。2021年美国公司过后费用率为20.05%，去年同期增加0.62pcts。其中，产品费用率、政府机构费用率和财务费用率分别为7.92%、12.82%、-0.69%。美国公司继续加大合作开发投入，2021年合作开发费用率上升到4.01%。美国公司2021年净佣金去年同期攀升17.53%，其中第四季度净佣金为2900.70万元，环比下降35.85%。但美国公司2021年四季度计提江阴金宏计划减值有约1900万元。不考虑非经常性损益直接影响，第四季度扣非净佣金有约3754.49万元，环比上升55.98%。

的业务扩张近几年来不错，大单拓展初有成效。调查结果年内美国公司新增24000千立方/年氢气、5000吨/年氧化亚氮产能和268万瓶/年充装技能。2022年预计美国公司有5个计划出厂，2023年有3个计划出厂。美国公司近期与北方集成、芯粤能签定工作人员供气履约，预计年作出贡献佣金分别微1700万元、1000万元。

股权期望彰显信心，22年的业务前提微市场期望。美国公司2022年股票期望以净佣金相对2021年的上升率为考核指标，分别划定了50%、100%的前提值，以及30%、60%的诱发值。2022年美国公司主体的业务前提拟发挥作用产品收入27亿元，上升率为55.06%；拟发挥作用净佣金3.22亿元，上升率为93.16%。

获利假设与作价：均受工业产品积压、江阴计划基础设施进度不达期望等环境因素直接影响，我们将2022-2023年净佣金由3.45、5.28亿元下调至2.64、3.82亿元。我们预计美国公司2022-2024年EPS分别为0.55/0.79/0.99元，美国公司是国内民营水蒸气一条龙美国公司，技术优势显着，电子特气销往替代减速，未来会持续发展有望减速，维持“买断”估价。

不确定性提示：原料价格逐年波动；人才流失不确定性；市场应运而生不及期望；履约履有约不确定性及违有约不确定性

金融机构之星星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰金融机构李瑞研究成果员小组对该股研究成果较为深入，近三年假设准确性均值高达99.15%，其假设2022年度划入净佣金为获利3.22亿，根据人口为120人换算的假设PE为33.24。

最新获利假设明细如下：

该股近来90月内共有9家机构证明了估价，买断估价8家，增持估价1家；现在90月内机构前提均价为31.65。金融机构之星星作价系统性工具显示，金宏水蒸气（688106）好美国公司估价为3星星，好价格估价为1.5星星，作价主体估价为2.5星星。(估价范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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