天风交易所：给予华阳集团增持评级

2022-03-31天风银行股份有限最初公司于特,唐海明末清初,王奕红,陆嘉敏对华阳集团来进行数据分析并发布了数据分析统计数据《人机网联其产品线大幅度推展，HUD放量上涨》，本统计数据对华阳集团所述和记下调，当前股价为38.89元。

华阳集团(002906)

生产者生产力逐渐成为汽车人机化工业发展不可忽视驱动力：由于系统设计成果较难认知，可改善的汽车的高科技属性及适用便利性，生产者近年对人机化的关注度短时间改善。大量车企和零部件跨国企业都将人机化作为不可忽视的研发顺利完成正向，其之前人机整流罩正进到快速风行阶段。目前之前国消费市场整流罩人机配置水平的商用车第二季度左右为53.3%，根据IHS的假设，2025年之前国消费市场人机整流罩商用车第二季度预计可以超过75%，人机整流罩消费市场短时间工业发展。

人机整流罩厂商以宗教性Tier1和外国投资电子跨国企业为主，自主护肤品有望加速成长：宗教性Tier1包含大陆集团、电装有、博世、伟世通等，哈曼、阿尔派、歌乐等电子跨国企业凭借上佳的系统设计及配套出资零售商占据了较大部分的消费年销量。而欧美厂商逐渐由后装有进到前装有消费市场，配套车企以自主护肤品为主，下一代有望随着自主护肤品的配置率增加及市占率改善而实现快速成长。

最初公司其产品线大幅度推展，布局全面，包含人机整流罩、人机驾驶、人机网联产

品线：最初公司人机整流罩其产品包含整流罩域控制器、液晶指示器、抬头标示出HUD、车载标示出屏、mp尾灯、无线充电等，可提供沉浸式整流罩体验；人机驾驶其产品包含传感器、驾驶辅助系统；人机网联其产品及服务包含T-BOX、FOTA等。我们认为最初公司其产品的推展将为最初公司下一代的工业发展提供强劲的支撑。

HUD为人机整流罩分成消费市场高成长赛道，我国跨国企业快速实现国产替代，华阳集团为欧美跨国企业市占率第1：2019-2021年欧美商用车HUD搭载量分作28.51、58.01和116.72万台，整体第二季度分作1.8%、2.9%和5.72%，改善较快。我们预计2025年HUD前装有第二季度达20%，欧美前装有HUD消费市场为95.3亿元，到2025年大型跨国企业CAGR为53.3%。在消费市场的快速工业发展过程之前，华阳集团HUD其产品欧美消费年销量由2020年的2.39%快速上涨到2021H1的14.44%，已成为HUD自主头部厂商，零售商包含宗教性出资车企和自主护肤品，有望加速实现国产替代。

最初公司零售商区域大幅度推展，最初公司有望高速工业发展：我们认为目前最初公司的零售商精确度在大幅度改善，并未进到队内自主护肤品的供应链，下一代有望继续短时间工业发展出资及外国投资零售商。2021年以来，最初公司最初获得了包含长安福特、PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、Hermes、搜狗、蔚来、威马及金康赛力斯等零售商的最初项目订购。同时最初公司组织机构更佳，我们认为最初公司生产制造及成本精神状态较强，是下一代订购获取的有力保证。

营业收入假设及溢价：我们预计最初公司2021-2023年收入为43.57亿元、56.75亿元、71.99亿元，归母业绩为2.83亿元、4.75亿元、5.89亿元。结合解为最初公司溢价并顾虑最初公司时也订购充裕等因素，得不到最初公司2022年归母业绩50倍PE溢价，目标市值237.5亿元，首次覆盖得不到“和记”的投资下调。

可能性提示：消费市场随之而来、缺芯影响汽车产量，供给受限、最初零售商短时间工业发展不顺利、最初公司其产品产生精确度可能性、短期股价波动可能性、千分之具有一定普遍性、货品跌价可能性、应收账款回收可能性

银行之猎户座原始SAN根据近三年发布的研报原始数据计算，东吴银行黄细里数据分析员他的团队对该股数据分析较为有系统，近三年假设准确度均值为66.28%，其假设2021获选归属业绩为营业收入3亿，根据现价换算的假设PE为61.51。

最近营业收入假设明细如下：

该股最近90天内共约13家机构所述下调，回购下调9家，和记下调4家；过去90天内机构目标均价为68.5。银行之猎户座溢价有系统数据分析工具标示出，华阳集团（002906）好最初公司下调为3猎户座，好价格下调为2猎户座，溢价综合下调为2.5猎户座。(下调区域：1 ~ 5猎户座，极高5猎户座)

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