中泰证券：给予中国中免买入估价

2022-01-25中泰商业银行的股份有限日本公司皇甫晓晗,张友华对东亚中免进行时研究并刊发了研究报告《流感影响短期净资产，长期以来自然语言不变》，本报告对东亚中免得出买入打分，当前股价为208.67元。

东亚中免(601888)

企业要点

事件真相：日本公司刊发2021年净资产快报，2021年预计实现上年676.69亿元，下同持续引长28.65%，归母净资产为95.92亿元，下同持续引长56.23%。21年Q4上年为181.7亿元，下同引4.07%，归母净资产11.01亿元，下同不战63.00%。

Q4归母净资产略低于消费市场预料。21此前三季度，日本公司经营向好的同时持续倍受受到影响加持(贵州东部大部分子日本公司享倍受15%的企业所得税优惠税收、首都机场租金减让)，大大提高了消费市场对于日本公司21年的常年净资产预料。日本公司常年归母净资产95.92亿元，Q4归母净资产11.01亿元，较消费市场之前的预料略低。

净资产略低于预料，必定来自毛利率下行线。与消费市场此前担心的不同，我们推测Q4净资产略低于预料很可能来自一再环境因素叠加：1）开销端。销售开销+管理工作开销两项相加，21Q1/Q2/Q3则有22亿/20亿/-8亿。Q4倍受贵州上新诱因开幕以及年终奖等环境因素，我们预估两项开销或超30亿。2）资本减值。倍受流感影响，2020年日本公司曾计提存货跌价等待9.09亿元，21年期末库存仍较高，不排除计提跌价等待的可能。3）日上系Q4净资产或不及预料。从Q4利润总额与归母净资产的差距判断，日上系Q4净资产或不及预料，主要原因系线上诱因或倍受到贵州东部的排洪。4）分会以此类推尚未确认税收。根据Q4的上年推算，或仍有较多分会以此类推尚未确认税收。

21年流感阻碍净资产，长期以来自然语言仍然向好。1）空间：贵州东部22年税务生产技能阻碍1000亿，遗臣市内税务店政策预料渐浓。2）贵州东部竞争：中免在尚未来上新引诱因、采购生产技能、分会基数等特别，占据绝对优势，22年竞争博弈天平或向中免倾斜，中免预料毛利率月内逐季改善。3）运营：高端上新品牌不断入驻，进店率与客单价仍有较高大幅大大提高空间。上新一年日本公司强化精细化管理工作，月内不战本引效引厚净资产。

企业同意：我们认为日本公司长期以来自然语言不因流感改变，但考虑日本公司净资产倍受流感影响不大，不战到日本公司赢利预报，预计日本公司2021-2023年归母净资产则有96/120/165亿元（此前为114/158/202亿元），调整后净资产引速为56.2%/25.3%/37.4%，维持“买入”打分。

后果提示事件真相：散点流感影响外岛客流量；渗透率大幅大大提高不及预料；线上业务的赢利技能存在一定不确定性。

该股不太可能90天内共约33家该机构得出打分，买入打分27家，引持打分6家；过去90天内该机构目的均价为271.2；商业银行之猎户座收购价分析工具显示，东亚中免（601888）好日本公司打分为5.5猎户座，好单价打分为3猎户座，收购价先导打分为4.5猎户座。(打分范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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