银河证券：三大运营商经营去年边际向好 板块估值有望企稳回升

行业事件。近日 ，三大提供商陆续发布2021 年度报告。IPTV常年营收曾达8482.58 亿元，增加值增长速度10.4%，其中经营范围税收曾达7514.09 亿元，增加值增长速度8.0%，增速较2020 年提高4.8 个百分比，归母净利润为1159.37 亿元，增加值增长速度7.5%。腾讯公司常年营收为4341.59 亿元，增加值增长速度11.3%，归母净利润为259.52 亿元，增加值增长速度24.4%。腾讯公司常年营收曾达3278.54 亿元，增加值增长速度7.9%，经营范围税收曾达2961.53 亿元，增加值增长速度7.4%，归母净利润为63.05 亿元，增加值增长速度14.2%。

提供商企业费用年中可用性，助力更高质量发展。2021 年，IPTV各项企业费用合计近1836 亿元，其中5G 入股分之一比近60%。腾讯公司常年年内完成企业费用近867 亿元，其中5G 入股分之一比近44%，行业高分辨率入股分之一比近20%。腾讯公司年内企业费用近690 亿元，其中5G 入股分之一比46%。未来提供商企业费用将要点义务移动网路平台、宽带数据网路平台、配套和传送网路平台工程技术，要点挺进5G 网路平台络建设，打造云网路平台融合上新型信息配套，挺进行业高分辨率等上新兴行业。在整体而言企业费用企稳的背景下，提供商入股构件上半年年中可用性，助力信息网路平台络更高质量发展。

2B 等上新颖业务上半年得益于提供商净资产超意味著。IPTVCHBN 供应商需求量不断提高，其中HBN 税收分之一经营范围税收比曾超越 35.7%，增加值提高4.3 个百分比。高分辨率年轻化税收曾达1594 亿元，增加值增长速度26.3%，对经营范围税收自适应贡献曾达59.5%，是促成公司税收增长速度的第一驱动力。

腾讯公司5G 外卖用户渗透率曾达50.4%，保持行业领先。行业高分辨率业务税收曾达989 亿元，增加值增长速度19.4%，增速较2020 年显著提高。公司官方提供服务机架需求量曾达47 万架，挺进“东数西算”改建工程有效紧贴。

腾讯公司5G 业务加快发展，外卖用户曾超越1.55 亿户，渗透率近乎行业平均，曾超越48.9%。大数据税收曾达折合26 亿元，增加值增长速度 48.7 %，世界市场连续三年保持电信业提供商首位。信息通信业作为促成数字经济发展的中坚力量，上新颖业务的不断创出上半年打开提供商市场上新自由空间，带来净资产的边际提高。

提供商基本面边际向好，裂谷总价上半年修复。三大提供商收益能力、付款流状况不断提高，公司年中大力给予佣金回馈股东。IPTV每股派息调整为2.43 港元，增加值增加38%。腾讯公司每股每股派息折合0.170 元，佣金率曾达60%，常年收益合计每股0.0879 元。腾讯公司常年收益合计每股0.0879 元，增加值提高31.4%。三大提供商均保有高水平付款佣金，其中IPTV具有极低收益率。另外，一般来说历史总价，三大提供商均受制于总价低位，其中IPTVPE 为12.30 倍，腾讯公司PE 为14.39 倍，腾讯公司PE 为17.40 倍。我们认为，提供商净资产的超意味著，转换高佣金的不遗余力在短期内股东策略，上半年得益于提供商裂谷的总价修复，要点关注提供商龙头IPTV(600941)。

风险提示提供商ToB 末端业务年轻化稍逊意味著，上新颖经营方式未形成；相互竞争愈演愈烈等因素所导致未来提供商ARPU 趋向稍逊意味著；5G 商用挺进稍逊意味著

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