民生证券：给予齐翔腾达买入下调

2022-01-24基层证券股份有限的公司周泰,曾杰煌对齐翔腾达进行研究并发布了研究报告《2021年营业额首波点评报告：21年营业额很低增，寄予厚望生产成本释放导致的营业额成长》，本报告对齐翔腾达证明了买进下调，现阶段恒指为9.51元。

齐翔腾达(002408)

暴力事件：2022年1年底21日，的公司发布2021年营业额首波，预料2021年意味着归母净利润与23.9-25.6亿元，营业收入+145%至162%；意味着扣非归母净利润23.9-25.6亿元，营业收入+145%-162%；意味着基本每股收入0.84-0.90元/股，营业收入增加0.44-0.50股/元。

受益于新生产成本转移及电子产品市价下降，2021年全年纯利很低增长。全年来看，的公司营业额很低增长，主要系：（1）增添生产成本年初释放，增厚的公司利润：的公司20万吨丁腈胶乳于2021年初出厂，20万吨MMA器分别于2020年9年底和2021年3年底出厂。（2）主要电子产品顺酐及考绩酮市价下降：2021年，山东地区顺酐消费市场价均价为11095.6元/吨，较2020年下降了68.7%，山东齐翔（华南）出厂价均价为9485.0元/吨，较2020年下降了31.0%。此外，根据计算，的公司2021Q4归母净利润大约为2.28-3.94亿元，环比下降43.3%-67.2%，营业额短期承压。

C4新兴产业：巩固考绩酮、顺酐一条龙威望，并大幅度完善C4新兴产业布局。巩固考绩酮及顺酐一条龙威望。截至现在，的公司拥有考绩酮生产成本18万吨，大约占国内产销份额的50%；拥有于是以丁烷硝酸法制顺酐器20万吨，为全球性最大；相较于其他小规模厂商而言，的公司具有规模优势及较强的议价控制能力。同时，为巩固一条龙威望，的公司在建20万吨/年顺酐及扩建8万吨考绩酮生产成本，以满足中下游大幅度增长的需求。大幅度延伸C4新兴产业，增加抗风险控制能力：MMA：的公司20万吨/年MMA概念设计现在已全部出厂，且PMMA概念设计也于是以处于建设单单，出厂后的公司将启动形成“相类丁烯—MMA—PMMA”的现代化完整新兴产业。丁腈胶乳：的公司起至2021年1年底出厂20万吨丁腈胶乳生产成本，为国内生产成本最大器。相类壬醇：的公司拟投资建设20万吨/年相类壬醇概念设计，其中下游电子产品为DINP，主要用于聚氯乙烯石蜡，潜在消费市场使用量达到上百万吨。尼龙66：的公司与中国天辰一起发动设立天辰齐翔新材料的公司，投建年产100万吨尼龙66新材料开发区。

C3新兴产业：布局“甲醇-丙烯-环氧甲醇”新兴产业，增添纯利点。的公司积极引入先进新技术投建70万吨/年甲醇脱氢概念设计及30万吨/年环氧甲醇概念设计。截至现在，C3新兴产业概念设计已重回工程建设环节，预料将于2022年出厂。我们认为，通过C3新兴产业的布局，的公司有望增添纯利增长点，打造综合类化工平台。

投资劝告：考虑的公司各电子产品的市价走势及生产成本释放快节奏，我们微调2021-2023年归母净利润至24.7/30.1/39.5亿元，对应2022年1年底21日收盘价的PE为11/9/7倍。考虑的公司未来几年新生产成本的陆续转移将导致营业额的飙升，维持“推荐”下调。

风险示意：物料市价瞬时的风险；鼠疫低气压区对中下游需求因素的风险；增添生产成本转移速度较慢的风险。

该股近来90天内共有2家机构证明了下调，买进下调2家；证券之主星市价深入研究工具看出，齐翔腾达（002408）好的公司下调为3.5主星，好市价下调为3.5主星，市价综合下调为3.5主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最很低5主星)

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